.

 

 

Našlės sandoris

04.01.2016

JAV darbo rinka artėja prie savo našumo ribos, ir tuo pat metu mažėja pasaulinis santaupų perteklius. Rizika, jog pradės kilti vyriausybės obligacijų pelningumas yra nuvertinta.

Pastaruosius trisdešimt metų skolintų Japonijos vyriausybės obligacijų pardavimo strategija buvo sistemingai nepelninga. Dėl to ji buvo pavadinta „našlės sandoriu“.

Skolintų Vakarų šalių vyriausybės obligacijų pardavimas pastaruosius keletą dešimtmečių nebuvo gera idėja. Nuo devinto dešimtmečio pradžios palūkanų norma judėjo tik viena kryptimi.

Pirmuosius dvidešimt metų palūkanų normos krito dėl  mažėjančios infliacijos. Berlyno sienos griūtis pastūmėjo prie pasiūlos šoko pasaulinėje darbo rinkoje, dėl šimtų milijonų skurstančių darbininkų integracijos į kapitalistinę sistemą Rytų Europoje ir Kinijoje.

Tai padėjo pristabdyti tiek kainų, tiek atlyginimų augimą turtingoje pasaulio dalyje.

Greenspan galvosūkis

Nepaisant to, pastaruosius dešimt metų palūkanų norma labiausiai krito dėl mažėjančios realiosios palūkanų normos ir vyriausybės obligacijų laiko dedamosios (term premiums). Laiko dedamoji yra perteklinė grąža, kurią investuotojai gauna investuodami į ilgalaikes vyriausybės obligacijas, o ne trumpalaikes.

2006 - iais metais laiko dedamoji nukrito tiek daug, jog JAV federalinio rezervo valdybos pirmininkas Alan Greenspan pavadino tai galvosūkiu (Greenpan‘s conundrum). Nuo to laiko kritimas buvo tik didesnis, o galvosūkis tapo dar sudėtingesnis.

Neįprastai stipri vyriausybės obligacijų paklausa pastarąjį dešimtmetį galėjo būti ypatingai žemo realiųjų palūkanų normos ir laiko dedamosios lygio priežastimi.

Kinija ir OPEC

Visų pirma, per šį laikotarpį Kinija sukaupė gigantišką užsienio valiutos rezervą, kurio didžioji dalis buvo investuota į Vakarų šalių vyriausybės obligacijas. Didžiausios naftą eksportuojančios šalys taip pat reikšmingai padidino savo finansines santaupas.

Jei to dar būtų maža, po finansų krizės dauguma centrinių bankų įgyvendino kiekybinį palengvinimą (quantitative easing). Dėl to dar labiau padidėjo spaudimas pirkti vyriausybės obligacijų rinkoje.

Tačiau dabar dauguma šių kapitalo srautų keičia kryptį. Kinijos užsienio valiutos rezervai sumažėjo 87 milijardais iki 3438 mlrd. dolerių lapkritį, ir galima tikėtis tolesnio kritimo dėl Kinijos ekonomikos problemų.

Žema naftos kaina taip pat reiškia, jog naftą eksportuojančios šalys dabar turi naudoti savo santaupas.

Sparčiai mažėjantis santaupų perteklius

Dideliais greičiais blėstantis santaupų perteklius pasaulyje sukūrė staigią realiųjų palūkanų normos ir laiko dedamosios išaugimo riziką 2016 metais. Jei to dar ne gana, infliacijos rizika taip pat ygali būti nepakankamai įvertinta.

Darbo jėgos rinka daugumoje OECD šalių, išskyrus eurozoną, artėja prie savo našumo ribų, ir po kelis metus trukusio laikotarpio, kai atlyginimo kilimas buvo minimalus, darbuotojai greitu metu gali atsidurti pozicijoje, kuri leistų reikalauti sąžiningos pelno dalies. 

Jau dabar JAV pastebima pavienių spaudimo dėl algos didinimo atvejų, tarp jų – restoranų ir sveikatos apsaugos pramonėse. Spartėjantis algos augimas gali stipriai sudrebinti vyriausybės obligacijų rinką. Taip yra dėl to, kad ilgojo laikotarpio infliacijos lūkesčiai kol kas yra tik 1.5 procento - gerokai žemesni palyginus su centrinio banko dviejų procentų tikslu.

„Našlės sandoris“ iššlavė nemažai turto per pastaruosius trisdešimt metų. Tačiau tai gali pasikeisti dėl minimizuotos realiųjų palūkanų normos, laiko dedamosios ir infliacijos lūkesčių.

Palankus makroekonominis klimatas

Metus pradedame į Dovre portfelį įtraukdami Ekornes. Mažėjančių žaliavų kainų laikmetyje vartotojas visada laimi. Tai, ir silpna Norvegijos krona sukuria palankų klimatą šiai baldų gamybos įmonei.

Dovre portfelis:

• Panoro Energy

• PGS

• Ganger Rolf

• Selvaag Bolig

• Biotec

• Ekornes

Inn: Ekornes

Out: Det norske oljeselskap